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新闻文章：短剧”一哥”融资梦碎：用户超 8 亿，爆款频出，为何仍在亏损？
中文在线 A 股定增与港股上市同日终止，28.33 亿融资计划戛然而止，短剧这门”烧钱”生意走到十字路口
国内短剧市场正迎来一个矛盾的时刻。截至 2026 年 5 月，短剧行业去重用户规模已达 8.51 亿，占中国移动互联网活跃用户总数的 67%；市场规模预计突破 1210 亿元。然而，就在行业”烈火烹油”的另一面，被市场视为”短剧一哥”的中文在线，却在 10 月 8 日一天之内接连按下两项融资计划的”终止键”——原计划的 28.33 亿元 A 股定增，以及筹划近一年的港股上市，双双折戟。
一天之内，两场融资同日告终
时间回到 9 月 30 日。中文在线披露 2026 年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟向不超过 35 名特定投资者募资不超过 28.33 亿元，投向数字版权内容资源升级、IP 衍生内容开发、AI 大模型技术研发与升级等五大项目，并安排 4 亿元补充流动资金。
然而方案披露仅两天，深交所创业板公司管理部便于 10 月 2 日下发问询函，围绕募资规模合理性、募投项目可行性、盈利预测、前次融资差异以及”A+H”同步融资合理性提出多项追问。监管的关注点相当直接：截至 2026 年 6 月末，公司净资产仅 2.63 亿元，本次募资规模约为净资产的 10 倍以上；2025 年全年研发费用约 0.72 亿元，与拟投入的 4.79 亿元 AI 研发规模差距显著。
戏剧性的一幕发生在 10 月 8 日。当日早间，中文在线公告终止发行 H 股股票并于香港联交所上市；晚间，公司在回复问询函的同时，宣布终止 28.33 亿元 A 股定增。短短 8 天，这场”罕见”融资戛然而止。二级市场随即给出反应：10 月 8 日收盘，中文在线大跌 12.75%，总市值跌破 150 亿元。
爆款频出，收入翻倍，为何仍在亏损？
中文在线的困境，正是短剧行业”叫好不叫座”的缩影。
从业务数据看，中文在线的短剧成绩并不差。2025 年，公司实现营业收入 16.57 亿元，同比增长 42.92%，其中短剧及 IP 衍生品业务收入 8.96 亿元，同比大增 125%，首次超越传统网络文学业务，成为公司第一大收入来源。2026 年上半年，短剧及 IP 衍生品业务实现营收 4.11 亿元，同比增长 108.72%，延续翻倍势头；海外短剧平台 FlareFlow 累计上线剧集近 7000 部，并提前实现月度经营性盈亏平衡。
但亮眼的增长背后，是难以掩饰的亏损底色。2024 年、2025 年，公司连续两年扣非前后净利润为负；2025 年归母净亏损 6.71 亿元，同比扩大 176.24%。2026 年上半年，公司归母净利润仍亏损 4299.53 万元，虽同比减亏 81.01%，但尚未实现稳定盈利。
亏损的根源，在于短剧这门生意的**”流量经济学”**。短剧获客高度依赖投流推广，成本高昂——行业内投流成本普遍占流水的 70% 左右，流量成本同比上涨超 100%。与此同时，中文在线的传统业务持续下滑，2026 年上半年网络文学及相关业务收入同比下滑 54.91%。一边是旧业务萎缩，一边是新业务”烧钱”换增长，盈利拐点迟迟难以到来。
“一问就撤”的疑问与融资审慎的信号
对于中文在线”一问就撤”的做法，市场存在明显分歧。部分投资者质疑公司对资本运作的合规性信心不足；也有投资者认为，终止股权融资避免了现有股权被稀释，客观上有利于股东。
公开数据显示，中文在线上市以来累计现金分红仅约 3424 万元，而累计股权融资额已超 32 亿元；若叠加本次 28.33 亿元定增，融资规模将进一步扩大。在持续亏损、净利率为负的背景下，大额再融资的必要性自然受到审视。
分析人士指出，注册制下”问询后终止”并不少见，但中文在线预案披露仅一周便撤回，且以 2.63 亿元净资产计划募资 28.33 亿元，情形较为罕见。这一定程度上反映出：审核端对融资规模与基本面错配的方案从严问询，资金端对亏损企业大额融资趋于理性。长远看，这将促使拟再融资企业在预案阶段更审慎评估募资的必要性与可行性，而非寄望于大额输血。
告别资本输血，短剧一哥的下一程拼什么？
融资终止之后，中文在线重新回到经营本身。公司披露，AI 短剧制作成本较传统真人剧压降 80% 至 90%，制作效率提升 5 至 20 倍；依托超 560 万种数字内容作品和逾 400 万注册作家的内容储备，公司正尝试进一步提升 IP 开发效率，并推动海外数字内容业务持续改善。
对整个短剧行业而言，2026 年 9 月 1 日起施行的《微短剧发展管理办法》，标志着行业从”野蛮生长”走向规范化治理。数据显示，2026 年上半年全行业上线微短剧约 12.8 万部，播放量破亿的仅千余部；每 77 部新剧中只有约 1 部能回本。当 8.51 亿用户的红利逐渐兑现、监管框架日益完善，短剧的竞争，正从”拼速度、拼产能”转向”拼创意、拼内容”。
对于曾靠资本讲故事、又因亏损失去资本信任的中文在线而言，能否用可持续的盈利证明自己，或许比任何一笔大额融资都更重要。短剧行业的下一个分水岭，已经到来。